Inter trading system planen

Intermarket Trading System - ITS. DEFINITION av Intermarket Trading System - ITS. Ett elektroniskt datorsystem som ansluter sig till handelsgolv av alla större amerikanska aktieutbyten. Detta system möjliggör i huvudsak alla behöriga medlemmar som marknadsmäklare och mäklare kan utföra köp och sälja Order på olika utbyten när de ser att ett bättre pris offert är tillgängligt. Systemet har förbindelser med stora nationella utbyten, som NYSE, samt mindre regionala utbyten, till exempel Bostonbörsen. BREAKING DOWN Intermarket Trading System - ITS. Sedan ITS initierades första gången 1978, tror vissa parter, som Nasdaq, att den teknik som används i ITS nu är föråldrad. Den nuvarande trenden för utbyten flyttar bort de handelsgolv som ITS bygger på och mot automatiserad handel Systems. Intermarket Trading System ITS. Real-Time efter timmar Pre-Market News. Flash Citat Sammanfattning Citat Interactive Charts Default Setting. Please notera att När du väl har gjort ditt val kommer det att gälla alla framtida besök på Om du vid något tillfälle är intresserad av att återgå till standardinställningarna, välj Standardinställning ovan. Om du har några frågor eller stöter på några problem med att ändra standardinställningarna Vänligen bekräfta ditt val. Du har valt att ändra standardinställningen för Quotesearch. Det här är nu din standardmålsida om du inte ändrar din konfiguration igen eller raderar dina cookies. Är du säker på att du vill ändra dina inställningar . Vi har en tjänst att fråga. Avaktivera din annonsblockerare eller uppdatera dina inställningar för att säkerställa att javascript och cookies är aktiverade så att vi kan fortsätta att förse dig med de förstklassiga marknadsnyheterna och uppgifterna du kommer att förvänta oss från oss. Finans regel Antagande av ändringar i intermediate trading system plan för att utöka ITS Computer Assisted Execution System Koppling till alla noterade värdepapper. ÖVERSIKT OCH EXCHANGE COMMISSION. Släpp nr 34-42212 Fil nr 4-208.Adoption av ändringar i intermediate trading system plan för att utöka ITS Computer Assisted Execution System Koppling till alla noterade Securities. Agency Securities and Exchange Commission. Action Antagande av ändringar av nationella marknadsplan. Sammanfattning Kommittén för värdepappers - och utbytesutskottet antar ändringar i planen för driften av ITS-planen för intermarknadshandelssystemet eller planen. Ändringarna utökar IES-systemassisterad exekveringssystem CAES-koppling till alla börsnoterade värdepapper, inklusive värdepapper som inte omfattas av regel 19c-3. Ikraftträdande den 14 februari 2000.För ytterligare information kontakta Katherine A England, biträdande direktör vid 202 942-0154 eller Christine Richardson, advokat, 202 942-0748, Office of Market Supervision, Division of Market Regulation, Securities and Exchange Commission, 450 Fifth Street, NW Washington, DC 20549-1001. Tilläggsinformation. Bakgrund och beskrivning. Kommissionen antar ändringsförslag ITS-planen för att utöka National Association of Securities Dealers Inc är NASD ITS CAES-koppling till alla börsnoterade värdepapper. Kommissionen anser att dessa ändringar, som antogs av kommissionen på eget initiativ i enlighet med artikel 11aa-3-2 i värdepappersbörsloven I 1934 Exchange Act eller Act 1 är nödvändiga för att uppmuntra de lagstadgade målen för effektiv genomförande av värdepapperstransaktioner och möjligheter för bästa genomförandet av kundorder. Kommissionen antar dessa ändringar först efter att ITS-deltagarna 2 inte har kunnat nå en överenskommelse. En historia ITS. Sektion 11A a 2 i börslagen 3 riktar kommissionen, med vederbörlig hänsyn till allmänintresset, skyddet av investerare och upprätthållandet av rättvisa och ordnade marknader, att använda sin myndighet enligt lagen för att underlätta upprättandet av Ett NMS-system för värdepapper i enlighet med kongressens fynd och mål som anges i avsnitt 11A a 1 i lagen Bland dessa fynd och mål är kopplingen av alla marknader för kvalificerade värdepapper via kommunikations - och databehandlingsanläggningar 4. Den 26 januari 1978 lämnade kommissionen ut ett uttalande om det nationella marknadssystemet som bland annat kräver en snabb utveckling av omfattande Marknadsförbindelser och orderdirigeringssystem för att möjliggöra effektiv överföring av order mellan olika marknader för kvalificerade värdepapper, oavsett om de är utrustade eller överklagade 5 Särskilt uppgav kommissionen att ett system för intermarknadsordningar var nödvändigt för att möjliggöra order för Köp och försäljning av multiplicerade värdepapper som ska skickas direkt från någon kvalificerad marknad till en annan sådan marknad snabbt och effektivt 6 Kommissionen uppgav vidare att han behöver utveckla och genomföra ett nytt system för intermarknadsorderdirigering för att koppla samman alla kvalificerade marknader kan vara Undvikas om deltagande i den ITS-marknadslänk som för närvarande är under utveckling ställdes till förfogande o Na rimlig grund för alla kvalificerade marknader och om alla kvalificerade marknader anslöt sig till denna koppling 7. Kommissionen begärde i mars 1978 att olika utbyten 8 tillsammans med kommissionen lade fram en plan för att skapa och driva en intermarknadskommunikation, Känd som ITS-planen Den 14 april 1978 uppmanade kommissionen att notera att ITS skulle kunna ligga till grund för en lämplig marknadskopplingsanläggning, utfärdade en preliminär order i enlighet med lagen 11A a 3 B i lagen 9, som bemyndigade inlämningsutbytena och Någon annan självreglerande organisation SRO som enades om att bli deltagare i ITS-planen för att agera gemensamt i planering, utveckling, drift och reglering av ITS i enlighet med villkoren i ITS-planen för en period av 120 dagar 10. Därefter under Kommissionens utfrågningar om föreslagna regel 19c-3 enligt lagen, 11 meddelade NASD planer på att förbättra sitt Nasdaq-system för att bland annat inkludera ett datorstöddat exekveringssystem Som skulle göra det möjligt för deltagande företag att leda sina order för börsnoterade värdepapper genom systemet för att få automatiska avrättningar mot noteringar från tredje marknadsmakare 12 Detta system kom senare att bli känt som CAES. NASD övervägde också ett automatiserat gränssnitt mellan ITS och CAES ITS CAES till Tillåta automatiserat utförande av åtaganden som skickas från de deltagande börserna och tillåta marknadsaktörer som deltar i den förstärkta Nasdaq att ålägga åtaganden effektivt för att utbyta marknader för genomförande 13. Kommissionen utvidgade senare sin auktorisation för den gemensamma operationen av ITS 14 men indikerade flera problem med avseende på ITS som skulle kräva att ITS-deltagarna uppmärksammades under förlängningsperioden. I synnerhet uppgav kommissionen att för att ITS skulle fungera som ett medel för att uppnå prisskydd på interkulturell basis, skulle ITS-deltagarna genomföra en koppling mellan ITS Och över-the-counter marknadsförare reglerade av NASD 15 The Kommissionen förklarade vidare sin förväntan att NASD skulle bli en ITS-deltagare före oktober 1980 och uppgav att om det övervägda IES-CAES-gränssnittet inte genomfördes snabbt, var kommissionen beredd att vidta lämpliga åtgärder för att kräva att tredje marknadstillverkare införs i ITS 16. Den 11 juni 1980 antog kommissionen regel 19c-3 enligt lagen, som eliminerade handelsbegränsningar med avseende på de flesta nynoterade värdepapper och därigenom tillåter medlemsföretag i NYSE och Amex att göra marknader över disk I vad då var ett litet antal NYSE - och Amex-noterade värdepapper 17 Kommissionen uppgav att närvaron av ytterligare marknadsmäklare skulle kunna placera ett konkurrenstryck på primära marknadsspecialister, eventuellt minska spridningarna i regel 19c-3-värdepapper och 2 skapa incitament för marknader Att sprida offerter av större storlek och lägga till djupet, likviditeten och kontinuiteten i marknaderna för dessa värdepapper. Icated att uppnå effektiva kopplingar mellan traditionella börshandelar och diskoteksmarknader var avgörande för att uppnå maximal orderinteraktion mellan olika typer av marknader Kommissionen förklarade därför att den förväntade sig att NASD och ITS-deltagarna skulle etablera en automatiserad koppling mellan ITS Och Nasdaq-systemet och förse kommissionen med formella statusrapporter om ITS-Nasdaq-kopplingen 19. Ett år senare, efter det att ITS-deltagarna misslyckades med att komma fram till ett avtal, publicerade kommissionen en utgåva som föreslår att en order utfärdas som kräver ett automatiserat gränssnitt Mellan ITS och det förstärkta Nasdaq-systemet 20 I sitt förslag till order bestämde kommissionen att ITS, på grund av dess förmåga att tillåta marknadsaktörer att skicka order från en marknad till en annan, stämde överens med nationella marknadssystemsmål och, om det var effektivt kopplat till alla Marknader kan bli ett permanent inslag i ett nationellt marknadssystem 21 Kommissionen upprepade det S uppfattning att avsaknaden av någon etablerad koppling mellan börserna och OTC-marknadstillverkarna bevarade en miljö där det fanns mindre möjligheter att förbättra fragmenteringen av marknaden, 22 för att eliminera prissättningseffektivitet, för att uppnå bästa genomförandet och för att främja den typ av konkurrensutsatt marknadsstruktur Att ett nationellt marknadssystem var utformat för att uppnå 23.Om den 28 april 1981 utfärdade kommissionen en order 24 som kräver att ITS-deltagarna genomför ett automatiserat gränssnitt mellan CAES och ITS före den 1 mars 1982, begränsat till regel 19c-3 Värdepapper och att lägga fram föreslagna ändringar i ITS-planen som återspeglar införandet av NASD som en ITS-deltagare 25 När ITS-deltagarna misslyckades med att lämna ett ändringsförslag antog kommissionen sina egna ändringar av ITS-planen den 12 maj 1982 26 Kommissionen S ändringar tillämpade på regel 19c-3-värdepapper initialt eftersom kommissionen trodde att antagandet av regel 19c-3 sannolikt skulle leda till en ökning av Volymen för dessa värdepapper och därigenom öka behovet av en effektiv koppling mellan börserna och OTC-marknaden 27 Kommissionen föreslog helt att ITS CAES-kopplingen skulle utvidgas till alla börsnoterade värdepapper 28 Som kommissionen uppgav, för att uppnå fullständigt kongressen Målet att alla marknader för kvalificerade värdepapper kopplas samman kommer att bli nödvändiga i framtiden för att ITS CAES-gränssnittet ska utvidgas till att omfatta alla aktier som handlas på den tredje marknaden 29. Kommissionen godkände permanent ITS-planen den 27 januari 1983 30 Planen Innehåller ett antal bestämmelser om marknadsintegritet för att säkerställa kontinuitet i transaktionspriserna bland de olika marknadscentren, inklusive en handel genom regel 31. Den innehåller också en blockhandelspolitik som ger särskilda rättigheter till alla marknader som visar det bästa nationella budet eller erbjudandet när block - Storlekstransaktioner sker på en annan marknad 32.B Senaste Utvecklingar. Den 12 november 1991 lämnade NASD en ansökan t O i enlighet med regel 11Aa3-2 e, att granska ITS: s operativa kommitté s ITSOC, misslyckas med att godkänna två NASD-rekommendationer som skulle ha ändrat ITS-planen för att utvidga ITS CAES-kopplingen till att inkludera värdepapper som inte omfattas av regel 19c-3 Divisionen för marknadsföringsavdelning har utfärdat sin marknadsundersökning 2000, 34 vilken innehöll avdelningsresultatet att det var nödvändigt att utvidga ITS CAES-kopplingen, 35 och identifierade flera regleringsfrågor som kommissionen trodde NASD behövde ta itu med före Någon utvidgning 36. Vidare begärde kommissionen 1995, i den föreslagna frigivningen av orderhanteringsreglerna, kommentaren om huruvida ITS CAES-kopplingen skulle utvidgas till att täcka värdepapper som inte omfattas av regel 19c-3 37 Vid antagande av utsläpp för dessa regler , Uppskjutade kommissionen åtgärder för utvidgningen av ITS CAES-kopplingen och i stället uppmuntrade ITS-deltagarna att gemensamt arbeta för att utvidga kopplingen 38. Därefter den 27 maj 1997 Kommissionen skickade ett brev till ITS-deltagarna som beskriver fyra aspekter av ITS-planen som den ansåg konkurrensbegränsande och begärde att de skulle utveckla rimliga rekommendationer till kommissionen i form av förslag till ITS-planändringar och föreslagna SRO-regeländringar 39 De svar som kommissionen Mottog indikerat att inte alla deltagare skulle komma överens om att utvidga ITS CAES-kopplingen 40 Eftersom ITS-planen för närvarande kräver en enhällig omröstning om föreslagna ändringar kunde dessa ändringar inte godkännas av deltagarna. I juli 1998 föreslog kommissionen därför Sitt eget initiativ för att utvidga ITS CAES-kopplingen 41 Kommissionen mottog flera kommentarer till sitt förslag. Efter en noggrann granskning av dessa kommentarer ändrar kommissionen nu ITS-planen för att utvidga ITS CAES-kopplingen till alla noterade värdepapper. II Sammanfattning Av Comments. The kommissionen mottog 15 kommentarer brev om utvidgningen av ITS CAES kopplingen till alla listor D värdepapper 42 Alla 15 kommentarer stöder i allmänhet expansionen både med och utan vissa villkor Generellt sett säger de flesta kommenterande att en utvidgning av kopplingen kommer att gynna marknaden och offentliga investerare 43 Speciellt anser kommentörerna att en utvidgning av kopplingen kommer att öka Marknadseffektivitet och insyn, minska handelstransaktioner och jämföra konkurrensvillkoren mellan företag i tredje land och utbyte 44 minska marknadsfragmentering och ge långsiktiga fördelar till NMS 45 öka värdepappersmarknadernas likviditet och konkurrenskraft 46 och öka möjligheten för investerare För att få bästa möjliga pris på alla marknader för order i börsnoterade värdepapper 47 En kommentator säger att det inte längre finns någon bra ekonomisk anledning att handla regel 19c-3 värdepapper annorlunda än värdepapper som inte är regel 19c-3, medan andra stater Att från en marknadsplats och ekonomisk synpunkt är skillnaden meningslös 49 The NYSE, on the o Den här handen anser att det är lämpligare för ITS-deltagarna själva att utarbeta nödvändiga planändringar snarare än att kommissionen antar ändringarna 50. En villkorlig utvidgning. Kommissionen begärde specifikt en kommentar om vad som skulle behövas om det var nödvändigt Som ska tas innan utvidgningen av ITS CAES-kopplingen Några kommenterare stöder expansionen direkt 51 medan flera kommenterare stöder kopplingen om kommissionen tar bort vissa regleringsskillnader mellan den tredje marknaden och utbytessamhället 52 Till exempel säger NASD att expansionen Av kopplingen är fullständigt motiverad vid denna tidpunkt då det har skett betydande förändringar på den tredje marknaden sedan länken ursprungligen etablerades 1982 53 Å andra sidan anser NYSE att tre frågor måste lösas innan någon utvidgning av Koppling 1 förstärkt NASD-övervakning av den tredje marknaden 2 antagandet av fasta standarder för kö och utförande av kund o Rders och 3 tillämpningen av ITS-handeln genom regel - och blockpolicy för att täcka NASD-medlemmar som inte är registrerade hos NASD som ITS CAES Market Makers i en säkerhet 54.1 Trade Through Rule. The kommissionen begärde specifikt en kommentar om vilken, om någon tredje Marknadsaktörer bör vara föremål för en handel genom regeln och vad ämnet i den regeln bör vara Som svar svarade NYSE att handeln med regeln skulle gälla för alla tredje marknadstillverkningar, i motsats till tredje marknadsaktörer. NYSE noterar att Nuvarande NASD-handel genom regel gäller redan för alla tredje marknadstillverkare i ITS CAES-stödberättigade värdepapper och skulle fortsätta att göra det även om kopplingen utvidgades. NYSE anser att handeln med regeln bör gälla inte bara för affärer som rapporteras av ITS CAES-marknadsaktörer , Men också till alla affärer som rapporteras av NASD-medlemmar som handlar börsnoterade värdepapper 55 På samma sätt anser Specialist Association, CSE, Amex och CHX att en handel genom regel s Bör tillämpas på alla medlemsföretag som påverkar handel i ITS CAES-värdepapper, även de som inte är registrerade som ITS CAES-marknadsaktörer i dessa värdepapper, inklusive blockpositioneringsföretag och orderingångsföretag 56.CHX konstaterar att tredje marknadsaktörer som omfattas av Tröskeln 1 57 bör vara bunden av handeln genom regler och bör blockera positioner och automatiserade handelssystem ATS 58. CHX anser att blockpositioner som inte citerar tvåsidigt kontinuerliga marknader borde ha begränsat ITS CAES-åtkomst för syftet att skicka Åtaganden när de annars skulle handla genom en marknad medan tredje marknadstillverkare som håller sig uta som villiga att köpa och sälja kontinuerligt bör ha fullständig ITS-åtkomst. CHX anser också att ATS som har valt att vara föremål för visningsalternativet bör Ha en passiv form av tillgång till ITS och bör vara föremål för handel via regel men att icke-visningsalternativ ATS inte borde ha E någon tillgång till ITS men bör fortfarande vara föremål för handeln genom regel 59. ICI stöder i stället antagandet av en handelsregel för tredje marknadstillverkare men anser att skyddets omfattning bör begränsas till visade order och inte Reserverade eller andra dolda beställningar 60 Schwab föreslår att NASD anbringar en handelsrapportmodifierare som identifierar utskrifter av NASD-medlemmar som inte är IES CAES-marknadsaktörer 61. NASD noterar att alla frivilliga CQS-marknadsförare 62 och någon annan OTC-marknadsmäklare står för mer än 1 av den konsoliderade volymen i en säkerhet är redan föremål för NASDs handel genom regel 5262 och att utökande av universet i ITS CAES-stödberättigade värdepapper automatiskt kommer att förlänga den befintliga handelsreformen till dessa deltagare med avseende på de nya värdepapperen I Svar på många av de bekymmer som diskuterats ovan uppgav NASD att det var villigt att överväga en handel genom regel som gäller för alla medlemmar som inte skulle göra det Rwise omfattas av regeln antingen för att de står för mindre än 1 av volymen och väljer att inte bli CQS-marknadstillverkare eller för att de passar in i blockpositioners undantag till kommissionen s 1 Regel 63 Men nyligen har NASD sagt att Det tror inte att tillämpningen av en handel genom regel till icke-marknadsaktörer skulle vara rättvis eftersom icke-marknadsaktörer inte har tillgång till 64 ITS. NASD anser vidare att det kan lindra oro över handeln genom problem genom att övervaka ITS CAES Marknadsmäklare för överensstämmelse med ITS CAES-reglerna, inklusive handel genom regeln. NASD noterar också att Nasdaq via sin ITS-skrivbord i sin marknadsoperationsavdelning kan fastställa identiteten hos varje NASD-medlem som rapporterar en handel i realtid , Och om ett annat marknadscenter frågar om en uppfattad handel genom sin marknad av en NASD-medlem, kan ITS Desk omedelbart informera det ifrågavarande marknadscentret om utskriften var åter Portat av en marknadsaktör som omfattas av regeln eller en NASD-medlem som inte omfattas av regeln 65. Slutligen har NASD angett sitt åtagande att, vid något tillfälle efter år 2000, utveckla en särskild handelsrapportmodifierare som NASD - eller icke-CAES-marknaden Tillverkarmedlem som rapporterar en handel skulle kunna tillfoga varje handelsrapport för att skilja sådan handelsrapport från CAES: s marknadsförare 66.2 Trade Reporting Rule. Två kommenterande anser att NASD måste, före utvidgningen av kopplingen, ändra sina handelsrapporteringsregler för börsnoterade värdepapper till Anpassa dem till redovisningsregler för handel 67 Som ett svar föreslog NASD att ändra sin handelsrapporteringsregel för börsnoterade värdepapper 68 Specifikt föreslog NASD att en bestämmelse i dess regler skulle tillämpas för rapportering av transaktioner i börsnoterade värdepapper, vilket kräver medlemmar Att rapportera transaktioner på ett sätt som är rimligt relaterat till rådande marknad med beaktande av alla relevanta omständigheter I åratal har ITS-deltagarna Har hävdat att detta språk ger olämplig flexibilitet i det sätt på vilket NASD-medlemmar kan anmäla transaktioner på tredjehandsmarknaden. NYSE konstaterar att NASDs förslag tar upp sina problem med handelsrapporteringsproblemet 69 CHX, men tror inte att NASD s förslag löser Det upplevda problemet med NASD: s handelsrapporteringsregel eftersom det inte skulle eliminera det utrymme för skönsmässig bedömning som handelsrapporteringsregeln ger tredje tillverkare att bestämma priset för att rapportera en handel CHX hävdar att förslaget bara skulle eliminera standarden som artikulerar hur man Beräkna markeringen eller markdownen på försäljningen 70 CHX hävdar vidare att regeländringen ökar sannolikheten för att en tredje marknadsförare kommer att kunna undvika en överträdelse av handeln genom regel 71 NASD svarar på denna kritik genom att notera att oro över handeln Rapporteringsregeln kommer att hanteras effektivt genom övervakning och verkställighet av bästa genomförandebestämmelser och konfi Krav på upplysningar 72.3 Övervakning av tredje marknaden. Med tanke på övervakningsfrågor anser CHX att NASD måste genomföra ett mer grundligt program för övervakning av den tredje marknaden så att NASD kan se till att de tredje handelshanteringsföretag som tillhandahåller automatiserad routing och genomförande Tjänsterna fungerar inom de angivna genomförandeparametrarna 73 NYSE konstaterar att det antas att kommissionen inte skulle föreslå att utvidga kopplingen om inte det var övertygat om att NASD hade installerat ett adekvat tillsynsprogram för den tredje marknaden 74.4 Övriga villkor. I CSE S uppfattning bör ITS endast öppnas för alla noterade värdepapper samtidigt som värdepapperen i stora, välkapitaliserade företag som handlar på OTC-marknaden ingår i ITS 75 CSE, anser också att kommissionen bör ta itu med förbudet mot regionala marknader Från handel första offentliga värdepapper under första handelsdagen eftersom den tredje marknaden T är inte föremål för en sådan begränsning 76 CHX hävdar att regler för ATS-typ bör tillämpas på tredje marknadstillverkare som tillhandahåller automatiserade routing - och exekveringsfaciliteter till andra mäklarehandlare på ett sätt som direkt konkurrerar med utbyten. CBOE hävdar att Nasdaq-marknadsförare borde Vara skyldig att reflektera gränsen order från alternativ marknadsförare eller andra mäklare-återförsäljare i sina angivna citat och ge prisskydd till sådana gränsvärden 77.B ECN-deltagande. Kommissionen begärde också en kommentar om huruvida elektroniska kommunikationsnät ECNs, även känd som ATS 78 Bör tillåtas delta i ITS 79 De flesta kommenterare som diskuterar problemstöd ECN-deltagande i någon form ICI anser att en verkligt nationell marknad kräver en koppling mellan utbyten, marknadsaktörer och ECNs och stöder därför införandet av ECN i ITS 80 Bloomberg Håller med om att ECN bör tillåtas delta i ITS CAES-kopplingen. NASD anser att kommissionen Borde möjliggöra bilateral åtkomst mellan ECNs och ITS-deltagare utan begränsning om någon spridningsparameter för ett tvåsidigt citat från ECNs. NASD anser också att det vore lämpligt att implementera en formel för att skydda mot kopplingen som används som orderdirigeringsanläggning För att få tillgång till ITS-deltagare 81 Schwab uppmuntrar kommissionen att arbeta med NASD och de andra ITS-deltagarna för att eliminera rättsliga och strukturella hinder för ECN-deltagande i ITS och ITS CAES-kopplingen 82. NYSE säger att det är fortsatt flexibelt när man överväger Planändringar För att tillgodose ECNs och påpekar att NASD har tagit upp ett antal potentiella sätt på vilka ECNs skulle kunna komma åt ITS via länken 83. CHX anser att ATS som har valt att vara föremål för visningsalternativet bör ha en passiv form av åtkomst Till ITS men att icke-visningsalternativ ATS inte borde ha någon åtkomst till ITS 84.C Miscellaneous. Several commenters raise additiona L frågor om utvidgningen av kopplingen I förslaget till utgåva noterade kommissionen att NASD: s autoquote-politik skulle strida mot ITS-planen, vilket begränsar datorgenererade noteringar till 100 aktier om ITS CAES-kopplingen utvidgades. Kommissionen begärde en kommentar På autoquote-problemet NASD svarar att det avser att diskutera frågan med ITSOC med sikte på att implementera en datorgenererad offertpolicy som skulle kunna gälla alla ITS-certifierade värdepapper. I fråga om huruvida NASD skulle överväga att utveckla standarder för Köpa och genomföra kundorder NASD tror inte att det finns några betydande problem på detta område. Det säger att det anser att eventuella problem kan uppstå som ett misslyckande att snabbt visa kundorder vid öppningen eller som ett misslyckande med att ge bästa möjliga utförande medan Innehar flera order, för vilka förbättrade regleringsstandarder har implementerats. NASD noterar att det jag S omedvetna om eventuella problem eller kundklagomål i något sammanhang Det noteras också att NASD-marknadsförare i allmänhet garanterar kundorder primärmarknadens öppningspris, vilket eliminerar möjligheten att köa vid det öppna 85.OptiMark anser att deltagare borde krävas väsentligt Förbättra systemets prestanda och kapacitet i ITS och konstaterar att den teknik som används är en ineffektiv kombination av manuella och automatiserade delsystem inom ITS OptiMark är oroad över att detta skapar kapacitetsbegränsningar som leder till dåliga eller otillbörliga avrättningar av ITS-åtaganden och förseningar vid upphandlingen Tillgång till ITS 86 CSE uppmanar kommissionen att fastställa ineffektivitet som finns inom ITS och andra nationella marknadssystem, inklusive CTA och CQS, för att möjliggöra snabbare rapportering av handeln och citatuppdatering 87.CHX anser att det finns problem med att ITS-åtagandena upphör att gälla Utförd av den mottagande marknaden Generellt anser CHX att ITS-åtagandena löper ut a En överträdelse av firmaets citatregel och anser att ITS-deltagarna borde ha ansvar enligt ITS-planen när en marknad misslyckas med att agera på ett ITS-åtagande innan det upphör att gälla. 88.D Utbyte eller omskrivning av ITS-planen. Kommissionen begärde specifikt en kommentar om huruvida ITS-anläggningen själv bör ersättas eller ITS-planen omskrivs CHX ser ingen anledning att vidta sådana åtgärder vid denna tidpunkt och tror att ITS, trots tjugo år gammal, har tjänat industrin bra och har utvecklats över tiden för att möta förändrade marknadsvillkor. Att planen har tjänat NMS väl de senaste två decennierna och anser att med ökad automation och andra förbättringar kommer den att fortsätta att tjäna industrin till nästa århundrade. I motsats härtill hävdar NYSE och Amex att de är mottagliga för att Diskutera alternativ till ITS 89 ICI anser att ytterligare förbättringar kan vara nödvändiga för att realisera målen för ett riktigt NMS där en kundorder ingången var som helst kan interagera med Det bästa tillgängliga priset 90 Schwab anser att kommissionen bör skrota ITS och att tillgången till priser på andra marknader kan uppnås mer effektivt och konkurrenskraftigt genom att varje SRO ska ge tillgång till sitt automatiserade orderdirigeringssystem - antingen genom privata leverantörer eller genom Sponsrad åtkomst av medlemmarna i den SRO 91. NYSE är öppen för att diskutera eventuell ersättning av det nuvarande ITS-datorns system med antingen befintliga orderrutingssystem eller ett tredjepartssystem, men föreslår att kommissionen överväger om någon koppling är nödvändig alls 92 NYSE har också farhågor om den rättsliga strukturen som skulle reglera något nytt system Dessutom anser NYSE att någon ny koppling ska ge icke-medlemmar tillgång till endast överprissatta citat 93. Slutligen anser NYSE att om kommissionen ändrade Planen, skulle den behålla beskrivningarna av ITS-gränssnitten i den nuvarande planen och anta språk som klargör att Se beskrivningar är det enda sättet på vilket deltagarna kan komma åt ITS. III Diskussion och grunder för antagande. En expansion av kopplingar generellt. Som det ursprungligen anges i sin permanenta godkännandeorder för ITS, fortsätter kommissionen att tro att det är nödvändigt att expandera ITS CAES-kopplingen till alla börsnoterade värdepapper för att fullt ut genomföra 1975-kongressens mandat för att skapa ett nationellt marknadssystem som förbinder börserna och OTC-marknaden 94 När kommissionen godkände den begränsade kopplingen för regel 19c-3-värdepapper i maj 1982 95 Avsedda att vara det första steget mot en expansiv koppling 96 Kommissionens ändringar tillämpade ursprungligen på regel 19c-3-värdepapper, eftersom kommissionen trodde att antagandet av regel 19c-3 sannolikt skulle resultera i en ökning av volymen för dessa värdepapper, varigenom Ökar behovet av en effektiv koppling mellan börserna och OTC-marknaden 97 Sedan den tiden har det skett en markant ökning av handelsnivån i N den tredje marknaden År 1987 utgjorde tredjehandsmarknaden för NYSE-noterade aktier 1 9 av volymen och 2 05 av de affärer som rapporterades till det konsoliderade tecknet. Vid 1997 utgjorde tredjehandsmarknaden för NYSE-noterade aktier 7 7 volymer och 10 49 av de affärer som rapporterats till den konsoliderade tejpen 98. Det har skett andra betydande förbättringar på den tredje marknaden Specifikt måste varje NASD-medlem som agerar i egenskap av en OTC-marknadsförare tillhandahålla kontinuerliga dubbelsidiga citat för alla börsnoterade säkerheter Där den medlemmen under det senaste kvartalet omfattade mer än 1 av den sammanlagda handelsvolymen för säkerheten som rapporterats i det konsoliderade systemet 1 artikel 99. NASD kräver nu även alla tredje marknadsaktörer som är registrerade som CQS-marknadsförare i ITS - Stödberättigade värdepapper för registrering och deltagande i ITS CAES 100 Dessutom förbjuder NASD tredje marknadsaktörer att handla framför sina egna kundgränsorder 101 Slutligen Visningsregeln kräver att tredje marknadsaktörer visar kundbegränsningsorder i sitt citat om dessa order förbättrar citatet 102 Kommissionens antagande av gränsvärdesvisningsregeln eliminerar behovet av att NASD tillämpar en regel för att kräva visning av kundgränsorder som Förbättra den befintliga ITS BBO som rekommenderas i Market 2000 Study 103 Limit Order Display Rule ger också ett förbättrat tillfälle för offentliga order att interagera med andra offentliga order utan att en specialist eller marknadsförare förmedlar genom att kräva vissa kundbegränsningsorder att vara displayed in the quote. In light of these changes, as discussed below, the Commission believes that there is no longer any need for the historical distinction between Rule 19c-3 and non-Rule 19c-3 securities in the ITS CAES linkage The Commission believes that expansion will increase a broker-dealer s ability to obtain the best price available for the customer, promote competition in listed securities , help ensure more equivalent access to the markets, and provide for additional liquidity and more efficient executions. Failure to achieve a linkage between exchange and OTC markets in all listed securities inhibits a broker s ability to ensure best execution of customer orders because orders in non-Rule 19c-3 securities routed to exchange floors cannot be easily redirected to the OTC market when more favorable prices are offered by OTC market makers Conversely, OTC market makers are precluded from using an efficient means to deliver their orders to exchange floors when the exchange has a more favorable price in non-Rule 19c-3 securities 104 The Commission believes that expanding the ITS CAES linkage to non-Rule 19c-3 securities will enable the OTC market maker and the exchange specialist to access more directly those superior priced quotes through ITS, rather than potentially executing an order at an inferior price. The Commission also believes that the failure to expand the ITS CAES l inkage would impede competition among brokers and dealers and between exchange markets and other markets, and that competitive OTC markets cannot develop fully in the absence of a linkage for all listed securities 105 Without an expanded ITS CAES linkage, OTC market makers in non-Rule 19c-3 securities have little ability to interact with the vast majority of retail orders, which presently are routed to the primary exchange markets, or to attract additional order flow through their displayed quotations The expansion of the ITS CAES linkage should promote increased competition in non-Rule 19c-3 securities The Commission also believes the expansion should help equalize access to all the markets because OTC market makers and exchange specialists will have more direct access to each other s markets for non-Rule 19c-3 securities Finally, the Commission believes that expanding the ITS CAES linkage will reduce the occurrence of trade throughs because the NASD s trade through rule will apply to all listed securities traded in the third market, not just Rule 19c-3 securities 106.B Conditional Expansion. As mentioned above, several of the commenters asserted their belief that certain regulatory steps were necessary prior to expanding the ITS CAES linkage Many commenters argued that the NASD should expand its trade through rule to apply to all NASD members The Commission believes that the NASD should continue to consider modifying its existing trade through rule, but that it is not an essential precondition to approval of an expanded linkage Currently, all third market makers registered as CQS market makers who trade ITS CAES eligible securities must register as ITS CAES market makers, which subjects them to the trade through rule If the linkage is expanded, non-Rule 19c-3 securities will become ITS CAES eligible securities Therefore, any CQS market makers in those securities will be required to register as ITS CAES market makers and will become subject to the NASD s trade throu gh rule. Several commenters argued that the NASD s trade through rule should apply not only to ITS CAES market makers, but to all third market participants The Commission, however, recognizes the NASD s concern that it is not fair to apply the trade through rule to other third market participants that trade in listed securities, such as block positioners that fit within the block positioner exception to the Commission s 1 Rule, and market makers that account for less than one percent of trading volume in a security and choose not to register as CQS market makers because they do not have access to ITS CAES The Commission notes that the NASD has indicated its commitment to modifying the trade reporting process so that exchange Participants can distinguish a trade originating from an ITS CAES market maker from one originating from another third market participant 107 This result should permit exchange participants to recognize when an NASD member subject to the trade through rule has execu ted a trade through Until such time as the NASD makes the requisite systems changes to attach trade modifiers to trade reports, the Commission believes that the NASD can adequately surveil for compliance with the trade through rulementers also expressed concerns regarding the NASD s trade reporting rule The Commission believes that the issue of timely and accurate trade reporting of listed securities by the third market has already been adequately addressed In July 1999, the Commission approved an NASD proposed rule change to amend NASD Rule 6420 d 3 A , the trade reporting rule for principal transactions in listed securities 108 Prior to the rule change, the NASD s rule required members to report transactions in a manner reasonably related to the prevailing market taking into consideration all relevant circumstances Commenters asserted that that this language provided too much flexibility in the manner in which NASD members may report third market transactions The NASD rule change eli minated the reasonably related to the prevailing market language The Commission recognizes that there are differences in the trade reporting rules of the third market and the exchange markets, but believes that the rule change adequately addresses some of the ambiguity in the rule for the purpose of expanding the ITS CAES linkage 109 The Commission also notes that third market transactions during regular market hours must be reported to the consolidated tape within 90 seconds of execution this is the same as the reporting of transactions on all the exchanges Moreover, the Commission s confirmation rule requires participants in the third market to report transactions to the consolidated tape at the same price as they report the transactions to the customer 110 The Commission notes that the NASD must continue to ensure that it is actively and adequately surveilling trade reporting in the third market 111.C ECN ATS Participation. In the proposing release, the Commission requested comment o n whether ECNs or ATSs should be required or allowed to participate in ITS, and if so, what form that participation should take Most of the commenters who discuss the issue supported ECN and ATS access to ITS in some form For example, CHX believes that ECNs that have elected to be subject to the display alternative should have a passive form of access to ITS but that non-display alternative ATSs should not have any access to ITS 112 The Commission believes that, in order to further the goals of the national market system, ECNs trading in listed securities should be linked to ITS ITS should not prevent efficient electronic routing between markets The Commission notes that the Participants have begun a dialogue about the parameters of ECN access to ITS The Commission strongly urges the Participants to continue to discuss the issue and reach a resolution. D NASD Autoquote Policy. The Commission recognizes that the NASD s current autoquote policy may conflict with the ITS Plan if the linkage is expanded to cover all listed securities 113 However, the Commission notes that the Participants have been discussing this issue, and expects the Participants to continue to discuss how to amend the Plan to permit computer-generated quotations 114.IV Costs and Benefits of the Proposed Amendment. To assist the Commission in its evaluation of the costs and benefits that may result from the ITS amendments, commenters were requested to provide analysis and data, if possible, relating to costs and benefits associated with the proposal No comments were received regarding this request. The Commission believes that any possible increase in costs to market participants are justified by the overall benefits of the proposed amendment The proposed amendments will further the goals of a national market system under Section 11A by increasing a broker-dealer s ability to achieve best execution of customer orders, promoting competition in listed securities, equalizing access to markets, and providing for additional liquidity and more efficient executions Specifically, the Commission believes that expanding the ITS CAES linkage to non-Rule 19c-3 securities will enable an OTC market maker and an exchange specialist to directly access superior priced quotes in each others markets through ITS, rather than potentially executing an order at an inferior price In addition, the expansion of the ITS CAES linkage should promote competition in non-Rule 19c-3 securities by encouraging market makers or specialists to improve their quotes to match or better the bid or offer in another ITS market in order to attract order flow from those other markets Finally, the Commission believes that the proposed amendment should provide additional liquidity to the market in non-Rule 19c-3 securities because direct access i e the increased ability to access a better price in a security and increased competition should enable investors to execute transactions more efficiently. Any monetary costs to the Partici pants, including implementation costs and costs of expanding the linkage to include all non-Rule 19c-3 securities, would most likely be minimal, if they exist at all, compared to the overall costs of ITS The Commission consulted with the Securities Industry Automation Corporation SIAC as to any possible costs of implementing the expanded linkage 115 SIAC informed the Commission that there would not be any systems costs from expanding the linkage, although there may be internal administrative costs for the NASD 116 The Commission notes that the NASD fully supports the adoption of the Commission s amendment to expand the ITS CAES linkage The Commission also notes that most commenters supported the expanded linkage The Commission further notes that the proposal may affect ITS order flow between the Participants, by increasing it for some Participants, decreasing it for others, or increasing it for all Participants The Commission believes that any costs to Participants in the form of possi ble reduced order flow or decreased tape fees from decreased executions are justified by the benefits of the proposal, including increased liquidity, increased competition, and a better chance for best execution of customer orders. V Effects on Competition, Efficiency and Capital Formation. Section 3 f of the Exchange Act requires the Commission, when engaging in rulemaking that requires it to consider or determine whether an action is necessary or appropriate in the public interest, to consider whether such action will promote efficiency, competition, and capital formation 117 In the Proposing Release, the Commission solicited comment on the effect on competition, efficiency, and capital formation Many commenters believe that the expanded linkage will ultimately increase market efficiency, competition and transparency 118.In the Commission s view, the amendment to the ITS Plan is not likely to impose any significant burden on competition, efficiency or capital formation not necessary or appropriate in furtherance of the Act Indeed, the Commission believes that expansion of the ITS CAES linkage to all listed securities should promote competition among market centers and improve efficiency in the execution of customer orders. Section 23 a 2 of the Exchange Act requires the Commission, when promulgating rules under the Exchange Act, to consider the competitive effects of such rules and to not adopt any rule that would impose a burden on competition that is not necessary or appropriate in furtherance of the Act 119 The Commission has considered the proposed amendment to the ITS Plan to expand the ITS CAES linkage in light of the standards cited in Section 23 a 2 of the Act and believes that it would not likely impose any significant burden on competition not necessary or appropriate in furtherance of the Exchange Act Indeed, the Commission believes that the proposed amendment to expand the ITS CAES linkage should promote competition in non-Rule 19c-3 securities because OT C market makers should now be able to attract orders typically routed to exchange specialists by disseminating a superior quote in all listed securities, not just Rule 19c-3 securities In addition, the expansion of the ITS CAES linkage should allow exchange specialists to attract orders held by OTC market makers in non-Rule 19c-3 securities The Commission believes that the proposed amendment should help to increase efficiency and improve execution quality because investors will be able to access directly the exchange and OTC markets for all listed stocks. VI Final Regulatory Flexibility Analysis. A Final Regulatory Flexibility Analysis FRFA has been prepared in accordance with the provisions of the Regulatory Flexibility Act Reg Flex Act , to provide a description and estimate of the number of small entities that would be affected by the ITS Plan amendment to expand the ITS CAES linkage to all listed securities 120.Paragraph c 1 of Rule 0-10 121 states that the term small business or sma ll organization, when referring to a broker-dealer, means a broker or dealer that 1 had total capital net worth plus subordinated liabilities of less than 500,000 in its prior fiscal year s audited financial statements or, if not required to file such statements, on the last business day of the preceding fiscal year and 2 is not affiliated with any person other than a natural person that is not a small business or small organization None of the exchanges are included within the definition of small entity The Commission estimates that there are 8,300 registered broker-dealers, including approximately 5,000 small entities The Commission requested comment on the number of small entities that could be affected by the proposed amendment, but did not receive any comment on the subject. As discussed more fully in the FRFA, the proposal would directly affect the nine ITS Participants, none of which is a small entity as defined by paragraph c 1 of Exchange Act Rule 0-10 122 However, specialists on the exchange floors who trade ITS-eligible securities, broker-dealers that have access to ITS through terminals located on exchange floors, and registered ITS CAES market makers who trade in ITS-eligible securities in the third market could be indirectly affected. To the extent that a specialist or market maker does fall under the definition of small entity, the Commission believes that the effect is likely to be indirect and positive Under the current system, an OTC market maker may be trading a security at a better price than an exchange specialist or vice versa and the exchange specialist or OTC market maker is not able to access directly the better quote for non-Rule 19c-3 securities Expanding the ITS CAES linkage to non-Rule 19c-3 securities should enable the OTC market maker and the exchange specialist to access directly those superior priced quotes through ITS, rather than potentially executing an order at an inferior price Furthermore, the expansion of the ITS CAES linkage to non-Rule 19c-3 securities also would have an indirect, beneficial effect upon the ability of a broker with ITS access on an exchange floor to achieve best execution of customer orders Finally, the ITS Plan amendment does not establish any new reporting, recordkeeping or compliance requirements for small entities. The Commission received no comments on the Initial Regulatory Flexibility Analysis prepared in connection with the Proposing Release A copy of the FRFA may be obtained by contacting Christine Richardson, Attorney, Division of Market Regulation, Securities and Exchange Commission, 450 Fifth Street, N W Washington, D C 20549-1001.VII Commission Authority. The Commission is adopting changes to the ITS Plan as set forth below under Section 11A a 3 B of the Exchange Act, which authorizes the Commission to authorize or require SROs to act jointly with respect to matters as to which they share authority under the Exchange Act in planning, developing, operating, or regulating a nationa l market system 123.VIII Conclusion. The Commission continues to believe that it is desirable for the industry to take the lead in the development, implementation, and enhancement of national market system facilities and in the formulation of solutions to national market system issues Affected industry participants should have every reasonable opportunity to advance national market system goals without direct Commission intervention In this instance, however, the Commission believes that change will not occur without Commission intervention Therefore, the Commission has determined to adopt final amendments to the ITS Plan to provide for the expansion of the ITS CAES linkage to all listed securities The Commission finds that the final amendments are consistent with the Act, particularly Section 11A of the Act. IX Text of Amendments to the ITS Plan. The Commission hereby adopts amendments to the ITS Plan to provide for the expansion of the ITS CAES interface to non-Rule 19c-3 securities, pu rsuant to Rule 11Aa3-2 b 2 and c 1 and the Commission s authority under Sections 2, 3, 6, 11, 11A a 3 B , 15A, 17 and 23 124.of the Act Below is the text of the amended ITS Plan 125 Deleted text is bracketed and new language is italicized. Section 1 Definitions. 1 - 16 No Change. 17 ITS CAES Security stock means a security stock a that is a System security b that is a 19c-3 security and c and b as to which one or more ITS CAES Market Makers are registered as such with the NASD for the purposes of Applications When used with reference to a particular ITS CAES Market Maker, ITS CAES security means any such security stock as to which the particular ITS CAES Market Maker is so registered. 18 - 25 No Change. 26 19c-3 security means an Eligible Security that is not a covered security as that term is defined in SEC Rule 19c-3 as in effect on May 1, 1982.